鑒于美伊雙方在簽署諒解備忘錄后仍有摩擦，且在霍爾木茲海峽管控事宜上立場不一，市場對海峽恢復開放的寬慰情緒占據上風，歐美原油期貨價格當日收低，本月及本季度均錄得跌幅。
市場表現：地緣溢價快速消退
截至7月1日收盤，國際原油市場呈震蕩偏弱格局。布倫特原油期貨收跌0.3%，報每桶72.92美元；西德克薩斯中質原油（WTI）下跌1.8%，報每桶69.50美元。這一走勢標志著油價正創下自2020年初新冠疫情暴發以來的單月及單季度較大跌幅，過去一個月累計下跌23%，自第一季度末以來跌幅達30%。
市場情緒的轉向是本輪下跌的主要動力。此前中東沖突致使全球約兩成石油運輸咽喉——霍爾木茲海峽通航受阻，市場曾持續炒作供應中斷預期，布倫特原油一度逼近120美元/桶。隨著6月下旬美伊達成諒解備忘錄，海峽航運恢復速度超出預期。6月24日，單日通過海峽船舶達78艘，為沖突以來高位，整個6月日均通航量已恢復至戰前水平的57%。這種從阻塞到疏通的迅速轉變，使得此前累計的大量地緣風險溢價在短期內被市場消化。
基本面邏輯：供需逆轉與預期調整
在地緣局勢緩和的表象之下，全球原油市場基本面正經歷從偏緊向寬松的轉換。供應端，美國原油產量持續維持在1370萬桶/日的歷史高位；同時，OPEC+內部出現松動，阿聯酋退出、伊拉克要求提高配額，加之組織宣布7月增產，市場對其后續減產執行力存有疑慮。據測算，三季度全球日均供應量將升至1.04億桶。需求端則顯現疲態。國際能源署預測，受高油價反噬，2026年全球原油日需求將同比下降110萬桶。供需關系的逆轉促使多家投行下調油價預期。摩根士丹利將第三季度布倫特預測從100美元/桶下調至75美元/桶；高盛和花旗也分別將第四季度預測降至80美元/桶和70美元/桶。機構普遍認為，下半年布倫特油價中樞大概率處于70-80美元/桶區間。
潛在風險：停火脆弱與結構性分歧
盡管油價因短期供應回歸預期而承壓，市場仍面臨不可忽視的結構性風險。其一，美伊在霍爾木茲海峽控制權上的分歧并未解決。伊朗計劃在60天免費期結束后，通過提供航行安全等服務向過往船舶收取費用，這與美方“國際水道不得收費”的立場相悖。若該安排落地，全球貿易將面對一條制度化收費的能源咽喉，地緣風險將以更隱蔽的方式長期嵌入油價。其二，當前停火態勢較為脆弱。伊朗堅持“先落實停火實惠，再談核限制”的路徑，拒絕與美方進行高級別直接接觸，多哈會談僅能間接推進，60天談判窗口內達成突破性協議的前景并不樂觀。此外，物理供應鏈的恢復慢于金融市場預期。滯留油輪的集中駛出僅是消耗存量，受損產能（如伊拉克油田）的全面恢復可能需要6至12個月。當前航運保險費率仍處高位，期貨價格與現貨市場的脫節現象依然存在。
總結與展望
綜合來看，當前國際原油市場處于“情緒修復”與“基本面重塑”的交匯期。短期內，霍爾木茲海峽通航數據的持續回升及OPEC+的增產預期，將繼續對油價形成壓制，70美元/桶附近存在一定支撐。然而，只要美伊在海峽控制權及核問題上的根本性矛盾未解，市場的脆弱平衡便隨時可能被打破。市場參與者需關注7月3日國內成品油調價窗口的落地情況，以及多哈間接會談的后續進展。若每日通航量持續高于戰前60%，油價底部可能進一步下探；反之，若談判破裂或海峽再起摩擦，被壓抑的地緣溢價或將迅速回歸。
